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《港湾买卖不雅察》杨忆宋

11月25日，成王人佳驰电子科技股份有限公司(下称：佳驰科技)防范开启新股申购，股票简称：佳驰科技，证券代码：688708，网上申购代码：787708，保荐机构为中信证券。公司本次缠绵刊行股票4001万股，占刊行后总股本的10%，刊行价钱为27.08元/股，对应市值约108.32亿元。

佳驰科技的上市之路并不服坦。2022年6月17日，佳驰科技递表科创板获受理，保荐机构为华西证券。同庚7月公司参预问询阶段，并于2023年6月19日得手过会，2024年3月22日提交注册。

然而，2024年4月，华西证券因在金通灵(300091.SZ)2019年非公开辟行保荐技俩中被查出多项违游记动，江苏证监局对其选用暂停保荐业务履历6个月的监管措施，佳驰科技的IPO审核现象因此被迫中止。随后，公司速即调度方法，变更保荐机构为中信证券，并于2024年8月告成完成注册，防范迈入成本商场。

佳驰科技主要从事电磁功能材料与结构(简称EMMS)的盘考、开辟、坐褥和销售；公司的主要产物包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件和电磁兼容材料，主要愚弄于刀兵装备隐身界限；公司EMMS产物以军用产物为主，2023年度军品业务收入占比越过97%。

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市盈率与估值弱于同业均值

据了解，佳驰科技本次刊行选用计策配售、网下刊行和网上刊行相衔尾的景色进行。字据刊行价钱，计策配售甘愿认购的数目为160.04万股，占这次刊行总量的4%。计策配售回拨后，网下刊行数目为3080.81万股，占总刊行量的77%；网上刊行数目为760.15万股，占总刊行量的19%。

按刊行价27.08元/股缠绵，公司的募资总和将达到10.83亿元，相较于公司原缠绵12.45亿元募资缠绵有所减少。字据招股书，召募资金主要用于电磁功能材料与结构坐褥制造基地修复、电磁功能材料与结构研发中心修复以及补充流动资金。

字据2023年度扣非归母净利润5.227亿元缠绵，公司刊行后每股收益为1.307元，对应的刊行市盈率为20.72倍(市盈率=股票价钱/每股收益)。

若横向对比，从每股收益角度看，佳驰科技仅次于华泰科技的1.98元/股，处于行业上拍浮平；从刊行市盈率看，佳驰科技的估值(20.72倍)显赫低于中证指数有限公司发布的全行业最近一个月的平均静态市盈率(53.33倍)，也远低于同业可比公司的平均静态市盈率(61.64倍)。

中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜以为，高每股收益和低市盈率的组合频繁意味着公司具有较强的盈利能力，但商场对其股票的估值相对较低。这种情况可能由几个要素导致：1，佳驰科技场地的EMMS行业具有较高的本领门槛和商场壁垒，这可能导致其盈利能力较强，但商场对其畴昔增长的预期较为保守，从而影响市盈率；2，佳驰科技可能在刊行订价上选用了较为保守的策略，以眩惑更多的投资者，超越是在现时商场环境下，保守订价不错镌汰商场风险，增强股票的眩惑力；3，低市盈率可能意味着公司股票被商场低估，尤其是在公司盈利能力较强且增永久景细致的情况下，低市盈率简略反应出较高的投资价值，从而为寻求恒久答复的投资者提供了一个相对较好的投资契机。然而，投资决议应详尽讨论公司基本面、行业趋势及商场环境等多方面要素。

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前三季度事迹承压，应收账款风险加重

财报理解，2021年至2023年及2024年1-9月，公司已毕营收划分为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元和5.89亿元；净利润划分为1.67亿元、4.84亿元、5.64亿元和3.20亿元；扣非归母净利润划分为2.98亿元、4.52亿元、5.23亿元和3.07亿元。

论说期内，公司营收划分同比变动45.04%、27.55%和-16.86%；净利润划分同比变动189.57%、16.45%和-17.31%；扣非归母净利润划分同比变动51.35%、15.71%和-18.70%。

数据可见，2022年公司事迹速即增长，而2023年增速放缓，参预2024年前三季度，事迹急转直下，营收与净利润均出现明显下滑。

对此，佳驰科技讲授称，主要系2023年公司按照军品客户的缠绵，安排在第三季度聚首委派产物并已毕较多收入。2021年至2023年各年度第三季度营收占全年的比例划分为26.30%、23.11%、35.47%。其中，2023年第三季度收入占比显赫高于2021年、2022年的第三季度收入占比，导致2024年前三季度事迹出现同比下落。

佳驰科技强调，拉长时代线看，2024年1-9月营业收入较2022年1-9月年均复合增长率为19.66%，较2021年1-9月年均复合增长率为39.21%。字据初步测算，公司预测2024年全年岁迹将握续增长，营收有望达到10.20亿元至11.50亿元，同比增长3.99%至17.25%；归母净利润预测在5.72亿元至6.55亿元之间，同比增长1.47%至16.20%；扣非归母净利润预测为5.48亿元至6.35亿元，同比增长4.84%至21.48%。

在事迹增长的背后，佳驰科技也暗藏着应收账款加多、回款速率放缓以及毛利率下滑等隐患。

2021年至2023年及2024年1-6月(下称：论说期内)，公司主营业务毛利率划分为82.58%、82.15%、76.91%和78.29%，举座呈下落趋势。佳驰科技示意，公司在产物定型时点或产物批产后，存在随产物供应量高潮等原因与客户协商下调产物售价的情况，且畴昔存在握续的降价风险，将对公司毛利率水平形成一定影响。

应收账款方面，论说期各期末，公司应收账款和应收单据共计账面余额划分为3.55亿元、6.78亿元、9.84亿元和8.85亿元；占当期流动钞票总和的比例划分为46.33%、59.08%、57.66%和46.50%；占各期营业收入的比例划分66.91%、88.16%、100.34%和240.40%(未年化)。

澌灭时期，公司应收账款盘活率划分为2.40次、2.60次、2.08次和0.62次。数据理解，公司自2021年以来应收款项占营收的比例握续加多，而回款速率却逐年下落。

罢休2024年6月末，公司应收账款落伍金额为1.28亿元，其中九洲控股下属单元KH010的落伍金额为6713.99万元，占期末落伍应收账款的52.43%。佳驰科技坦言，公司应收账款结算周期受军方、军工科研院所、军工集团等单元结算程度影响，回款周期较长。畴昔，若是下旅客户推迟付款程度或付款能力发生变化，公司将面对应收款项盘活和减值的风险。

据现在情况看，论说期各期末，公司信用减值损失金额划分为-644.42万元、-1855.99万元、-1734.69万元和322.75万元，反应出论说期内公司存在较大范围的坏账损失。

03

依赖前三大客户，超六成收入基于暂订价

应收账款居高不下，与佳驰科技较高的客户聚首度以及在供应链中相对被迫的说念判地位密切相干。手脚EMMS界限的军工配套产物供应商，公司的下旅客户主要为军工科研坐褥单元。

论说期内，公司前五大客户的销售金额划分占当期营业收入的比例为94.93%、97.04%、96.74%和97.19%。其中，航空工业、中国电科、九洲控股为公司的前三大客户，三者共计的营收占比划分为93.31%、96.02%、94.08%和95.51%，理解出公司面对较高的客户聚首度风险。

此外，公司来自第一大客户航空工业的收入占比划分为58.34%、65.81%、73.13%和81.04%，呈显赫增长态势，可见公司也存在对单一客户的重度依赖风险。

据了解，公司手脚军品供应商，主营产物的销售价钱需经军方审核批准，无法十足由商场供需解放决定。字据我国军品采购价钱处罚相干轨制，公司部分军品销售价钱须经军方审价，且畴昔需剿袭审价的产物范围也由军方决定。

关于需要进行军品审价的销售收入，公司的收入证实政策为：在军方审价前，公司字据与客户所签署合同商定的暂订价钱证实收入，待审价完成后，公司依据与客户坚定的价差契约或合同，调度收入以得当最终核订价钱。

论说期内，公司按照暂订价结算的军品收入划分为2.73亿元、4.94亿元、6.60亿元和2.51亿元，占当期营收的比例划分为51.46%、64.30%、67.27%和68.16%。也即是说，在往常三年及一期的营收数据中，公司有超六成的收入是基于暂订价结算的。

佳驰科技坦言，公司与客户最终按军方核订价钱结算，多退少补，论说期内，公司向沟通客户销售的沟通产物存在暂订价调减的情形。若畴昔公司产物核订价钱与暂订价钱存在较大各别，将有可能致使公司面对本次刊行上市当年营业利润较上年下滑50%及以上以致蚀本的风险。(港湾财经出品)