近日，中国国际货运航空股份有限公司(下称“国货航”)发布《初次公开刊行股票并在主板上市刊行公告》。
上市刊行公告败露，国货航本次刊行价钱为2.30元/股，公开刊行后公司总股本为120.11亿股(逾额配售采选权阁下前)，若逾额配售采选权全额阁下，则刊行后公司总股本为122.09亿股。若按此诡计，逾额配售采选权阁下前，国货航的总市值可能为276.25亿元。若逾额配售采选权全额阁下，国货航的总市值可能为280.8亿元。
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刊行价和刊行股份纲目，数据来源：上市刊行公告
值得一提的是，截止2024年12月18日，东方钞票败露，东方航空物流股份有限公司(下称“东方物流”)的总市值也才266亿元。从功绩来看，2023年和2024年前三季度，东方物流无论是营业收入也曾归母净利润均比国货航高。比如，东方物流2023年归母净利润为24.88亿元，而国货航为11.53亿元；东方物流2024年前三季度归母净利润为20.67亿元，而国货航为11.05亿元。
在此布景下，国货航的总市值能否跨越东方物流？若能跨越，又能沉稳多久？
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利润和拟募资额均波动较大
国货航主要业务包括航空货运行状、航空货站行状和抽象物流治理决议三大板块。招股意向书败露，国货航承载了中航集团深厚的航空运载发展积淀，为航空货色运载需求提供专科、可靠的治理决议，当今已发展成为国内主要的航空物流行状提供商之一。
国货航2019年与2020年的功绩各别较大。2019年时，国货航的营业收入为122.65亿元，归母净利润仅为4.72亿元。而2020年时，国货航的营业收入同比增长48.8%，达到182.51亿元，其归母净利润同比增长596.23%，达到32.89亿元。
之后，国货航2021年营业收入同比增长33.17%，达到243.05亿元。其归母净利润同比增长32.01%，为43.42亿元。
一方面，受新冠疫情影响，因客机腹舱运力减少、海运口岸停摆、铁路运载齐集遇到冲击等要素导致群众供应链体系遭到破裂，航空货运价钱水平权臣飞腾；另一方面，受群众列国继承的经济刺激战略影响，群众生意总数在 2020 年第二季度降至低点后抓续复苏，行业卑劣需求刚劲，由此带来航空货运运量的增多。
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财务纲目，数据来源：文告稿
况兼“客机货班”登上舞台，公告败露，客机货班是指客机在不搭载搭客的情况下，挑升用于提供货运行状。客机货班是在新冠疫情爆发后，为治理航空运力供给严重艰辛而临时继承的运载格式。
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客机货班纲目，数据来源：公告
但2022年以来，一方面因群众航空运力增多，进而导致航空货运价钱水平出现下滑；另一方面，受群众主要经济体经济增长放缓、俄乌突破等要紧不利事件影响，航空货运需求有所下落。在此布景下，国货航2022年营业收入同比下落5.06%，为230.76亿元；其归母净利润同比下落28.42%，为31.08亿元。
2023年1月，国货航败露文告稿，其展望召募资金使用额为65.07亿元，波及三个拟募投面貌。拟募投面貌远离是飞机引进及备用发动机购置、抽象物流能力提高开发、信息化与数字化开发，展望总投资额为85.07亿元。
跟着全面注册制实际，国货航IPO由深交所受理，并于2023年3月败露文告稿。彼时深交所官网败露，国货航展望融资金额为65.07亿元。国货航若全额阁下逾额配售采选权，刊行不跨越21.69亿股，占刊行后总股份的16.87%。以此诡计，国货航达到展望融资金额时的估值至少为385.69亿元。
若按国货航2022年31.08亿元的归母净利润，关连市盈率并不算太高。但国货航2023年功绩发生了较大变化。
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募投面貌纲目，数据来源：文告稿
2023年客机航班渐渐还原以及航空货运供需关系出现较大变化的情况下，客机货班的临时性运力参预渐渐退出市集。国货航客机货班收入由2022年的68.81亿元骤降至0.94亿元。
另外，受群众经济增长放缓、泰西国度通胀水平居高不下第要素影响，外洋市集消耗需求舒缓，航空货运需求端有所下落，导致航空运价从高位渐渐回落。以及跟着航空货运市集渐渐常态化运营，国货航抽象物流行状价钱和行状量亦相应减少等要素影响。
国货航2023年营业收入为149.19亿元，同比下落35.35%；其归母净利润为11.53亿元，同比下落62.89%。
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客机货班纲目，数据来源：招股意向书
2024年10月，国货航败露了注册稿。在注册稿中，国货航固然拟募投面貌以及展望总投资额未变，但展望融资金额已从上会稿时的65.07亿元降为35亿元。
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总市值能否跨越东方物流？
另外，国货航2024年12月败露的招股意向书中，其刊行股份策划也进行了变动。按招股意向书诡计，国货航若全额阁下逾额配售采选权，刊行不跨越15.19亿股，占刊行后总股本的比例约为12.44%。以此诡计，国货航达到展望融资金额时的估值至少为281.35亿元。
这个数据与之后的上市刊行公告推算的数据接近。按上市刊行公告，逾额配售采选权阁下前，国货航的总市值可能为276.25亿元。若逾额配售采选权全额阁下，国货航的总市值可能为280.8亿元。
募资方面，上市刊行公告败露，按本次刊行价钱2.30元/股诡计，逾额配售采选权阁下前，展望国货航召募资金总数为30.39亿元，若逾额配售采选权全额阁下，展望国货航召募资金总数为34.95亿元。相较招股意向书中的35亿元的展望融资金额有所下落。
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募投面貌纲目，数据来源：注册稿
从功绩来看，国货航2024年前三季度营业收入同比增长44.81%，为142.29亿元；其归母净利润同比增长71.07%，为11.05亿元。主要系跟着航空货运行业渐渐还原常态化运行以及群众供应链体系的渐渐沉稳，重复跨境电商对航空货运的焕发需求，航空货运运价及货邮盘活量亦运行从2023年龄首的行业低点渐渐回升。
另外，国货航预测2024年营业收入为202.01亿元，同比增多35.40%；其预测归母净利润为17.96亿元，同比增多55.70%。
不外，尽管国货航2024年功绩喜东谈主，但其可比公司东航物流在功绩更好的情况下，截止2024年12月18日的总市值也才266亿元。
具体来看，东航物流2024年前三季度营业收入为176.74亿元，比国货航多24.21%；东航物流2024年前三季归母净利润为20.67亿元，比国货航多87.06%。
那么，国货航的市值能否跨越东航物流？若能跨越，又能沉稳多久，是否有破发的风险？
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东航物流总市值，数据来源：东方钞票
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鼓吹菜鸟供应链为第一大客户
2023年和2024年上半年，浙江菜鸟供应链赓续有限公司(下称“菜鸟供应链”)为国货航第一大客户，关连金额远离为10.87亿元和10.64亿元，占国货航营业收入的比例远离为7.29%和11.86%。而此前2019年至2022年，菜鸟供应链连国货航前五大客户齐没进。
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前五大客户纲目，数据来源：招股意向书
值得一提的是，菜鸟供应链在本次刊行前，径直抓有国货航15%的股份，是径直抓股数目第二大的鼓吹。2020年11月9日，中国航空老本、国泰货运、朗星公司、菜鸟供应链、深国际、杭州双百、天津宇驰与国货航有限签署《对于中国国际货运航空有限公司之增资合同》，商定国货航有限注册老本增多至106.9亿元，其中菜鸟供应链出资23.48亿元，认缴国货航注册老本16.03亿元。2021年9月，国货航有限办理收尾本次增资的工商变更登记手续。
本次刊行前，菜鸟供应链抓有国货航16.03亿股的股份，按本次刊行价钱2.30元/股诡计，则菜鸟供应链手中的股份估值可能为36.87亿元。这相较增资时23.48亿元的出资升值了13.39亿元，升值率为57.02%。
采购端，国货航讲授期内第一大供应商均为实控东谈主中航集团。2021年至2023年以及2024年上半年，国货航向中航集团的采购总数占相比高，远离占各期营业成本的比例为63.05%、58.84%、37.34%和45.51%。国货航向中航集团的采购主要包括客机货运经营支拨。
用工纠纷关连的仲裁、诉讼案件方面。招股意向书败露，国货航行为被告的诉讼、仲裁案件揣测140宗，单宗案件平均涉案金额约24万元。其中，涉案金额在30万元及以上的揣测35宗。